日前，十八届五中全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》（以下简称《建议》）,关于金融资本市场，《建议》提到了金融体制改革、培育健康发展的资本市场以及提高直接融资比重等。
这些新规将对资本市场和普通老百姓的生活带来怎样的影响？专家又如何看待“十三五”规划提到的相关政策。近日，我们就此采访了浙江大学管理学院会计与财务管理系副主任韩洪灵。
浙大管院会计与财务管理系副主任韩洪灵
Q1：
这些新规对股市和金融市场有何影响？特别是“推进股票和债券发行交易制度改革”。
韩洪灵：
十八大以来，一个透明的、有效的、公平的资本市场发展已经上升到国家战略的高度，将健康发展的资本市场作为支持“大众创业、万众创新”的基础性制度环境。我们可以预见，十三五规划对资本市场发展的影响主要体现在以下几个方面：
（1）证券发行以注册制代替核准制
发行制度的改革是资本市场最核心的制度改革，现在的核准制的主要弊端是包含了过度的行政干预，包括控节奏、管发行价格、控规模。注册制的核心思想是市场化，弱化或取消对企业价值和商业模式的实质性判断，更多地以充分披露为核心，只要发行人对企业未来的可持续发展和风险问题充分披露了，剩下的都留给投资者及市场做价值判断。
注册制的引入将在我国资本市场发展史上具有里程碑式的意义，它将引发证券监管领域的其他方面的系统性改革。注册制下证券监管机构的职责是对申报文件的真实性、准确性、完整性和及时性做合规性的形式审查，而将发行公司的质量留给证券中介机构来判断和决定。
（2）新证券法的修订将在很大程度上提高资本市场对投资者的保护力度
修订中的新证券法将美国作为了重要的学习对象，比如交易所审核、集体诉讼、退市、豁免注册制度等，便利企业融资、发挥资本市场资源配置的作用是本次证券法修订的初衷。
放松发行的盈利条件，意味着仍在亏损的公司但有前景的企业能融到发展急需的资金。强调信息披露，由投资者对公司进行价值判断，让市场发挥其资源配置能力。
我们可以预见新证券法生效以后将加大中介机构、公司高管的法律责任，强化内幕交易和操纵市场处罚力度，强化民事赔偿责任，这些措施都会提高对投资者的保护力度。总体而言，新修订的证券法使我国的资本市场法律制度的严格程度更加趋近于美国的《萨班斯法案》。
（3）多层次资本市场的形成
“十三五”时期，我国将形成包括场外、场内市场的分层有序、品种齐全、功能互补、规则统一的多层次资本市场体系。核心的目标是优化企业债务和股本融资结构，使直接融资特别是股权融资比重显著提高，使直接融资占社会融资规模的比重将从17.2%提高到25%左右，债券市场余额占GDP比例将提高到100%左右。
Q2：
韩洪灵：
资本市场对于普通公民而言具有双重含义，它既是老百姓闲余资金的投资场所，也是老百姓创业的融资场所。随着注册制的推行及退市制度的完善，证券供给的品种及数量都会显著上升，证券类金融资产在家庭资产中的平均配置比重一定会上升，因此资本市场的价格波动将与老百姓的生活更加息息相关，我们可以预见，在十三五期间，各种市场指数将与老百姓的心情更加相关。
对于普通投资者而言，最重要的是要培养价值投资的理念，对各种证券的内在价值和风险要有一定的分析能力，改变投机习惯，训练家庭资产组合管理的能力，平抑市场周期与波动对生活质量的重大影响。
对于中小企业的创业者而言，未来体系完善的多层次资本市场将给他们带来很大的融资机会。十三五规划中的资本市场将有力地支持中小微企业成长，与他们利益共享、风险共担，并提供市场化的定价体系和多层次的服务体系。
Q3：对于“十三五规划”新出台的相关政策，如金融体制改革、提高直接融资比重，您有何看法？
韩洪灵：
直接融资一般是通过资本市场来实现的，而间接融资主要通过商业银行实现，直接融资和间接融资的比例关系，既反映一国的金融结构，也反映一国中两种金融方式对实体经济的支持和贡献程度。
目前，我国总体金融结构仍以银行间接融资为主，直接融资占比仍然偏低，高杠杆率使金融风险集中于银行体系。以资本市场为载体的直接融资，与以银行为中介的间接融资具有较大不同，前者以满足大额、长期融资需求为主，后者则以满足中小额、中短期融资需求为主。
发展直接融资，主要是去银行的中介作用，通过股票市场和债券市场进行融资，直接对接资金供给方和需求方，提高资金配置效率，在我国近年来包括十三五规划金融体制改革举措中的坚定不移的政策取向。
截至2015年2月底，我国银行业总资产已突破170万亿元，相当于2014年GDP（63.64万亿元）的268%。相反，2014年底我国股票市值及债券余额合计约73万亿元，仅相当于GDP的114%。
相比之下，2014年底，美国债券存量为39万亿美元，美国国内股票总市值为26.3万亿美元，银行业总资产为14.5万亿美元，2014年美国GDP为16.2万亿美元，美国债券存量与股票市值合计相当于美国GDP的412%左右。相反，美国银行业总资产却不及美国GDP的90%。
因此，对我国而言，发展多层次资本市场，以提高直接融资比重任重而道远。
十三五规划中提出的提高直接融资市场的发展意味着需要金融监管体系的配套改革。这些改革主要包括：统筹监管重要金融基础设施，如支付系统、清算机构、金融资产登记托管机构等；统筹负责金融业综合统计，通过金融业全覆盖的数据收集，加强和改善金融宏观调控，维护金融稳定。
维护金融稳定性与降低顺周期效应是未来我国金融监管改革的重要目标，十三五期间我国将会加快建立符合现代金融特点、统筹协调监管、有力有效的现代金融监管框架，才能坚守住不发生系统性风险的底线。
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