去年年底和今年年初，我在多个场合（包括多家电视台）发出两个警告：一是2015年全球金融危机很可能卷土重来；二是中国爆发系统性金融危机的可能性超过60%。
第一个警告基于四个基本事实：
其一、全球经济复苏普遍放缓+希腊债务危机将可能诱发全球性债务危机； 第二、全球主要中央银行货币政策分道扬镳（美联储加息、欧央行和日本央行及其他许多央行大搞量化宽松），加剧全球投机性资金流动，进一步诱发和加剧债务危机和资产市场泡沫破灭危机（股票市场和房地产市场价格全线下跌），新兴市场国家情况最危险；第三、全球主要央行货币政策各行其是，加剧投机性资金流动和汇率动荡，汇率危机将诱发和加剧债务危机、股市危机和房地产市场危机；第四、全球经济复苏普遍放缓+美联储加息，加剧大宗商品价格全线下跌态势，反过来进一步加剧全球债市危机、股市危机和经济颓势。因为全球股市里，与大宗商品价格相关的股票板块总市值超过5万亿美元，全球债市里与大宗商品价格相关的债券余额近2万亿美元，全球近40个国家的经济增长和货币汇率与大宗商品价格直接相关。
第二个警告亦基于四个基本事实：
其一是我国民间高利贷、担保链、担保圈等各种信贷怪圈愈演愈烈，已经形成系统性金融风险，稍有风吹草动，链条将轰然断裂，多米诺骨牌效应不容轻视；其二是长期依赖负债扩张、产能严重过剩和杠杆率（高负债）极高的制造业与房地产业已经或正在形成大量不良贷款，严重威胁到银行体系资产安全；其三是股市严重背离实体经济基本面快速暴涨（今年年初做出此判断时，股市刚刚进入狂飙期），股灾或大幅回调难以避免；其四是地方政府债务已经形成“堰塞湖”，一旦决堤，后果不堪设想。所幸，今年中央政府连续出台政策，为数万亿地方政府债务展期，算是暂时解除了地方政府债务危机的“炸弹引线”。当时我没有特别强调的是，随着国际投机资金开始剧烈动荡，尤其是国际资金从新兴市场国家流向发达国家，人民币汇率将承受巨大压力（贬值压力）。而人民币一旦开始快速贬值，将迅速传导到股市、楼市和整个实体经济。汇率危机诱发股市危机、楼市危机、经济危机的概率和速度不容低估。
最近数月，全球股市、债市、大宗商品价格市场，尤其是新兴市场国家的汇率表现、再加上始终像一个幽灵那样徘徊的希腊债务危机，似乎已经印证了我去年底或今年初的判断。我并非要显示自己有预测经济危机之能力，我根本没有这个能力。我只是想说，种种迹象表明，全球金融危机真的已经卷土重来了！
现在需要深入研究的重大问题是：如何防范和应对已经卷土重来的全球金融危机？尤其是我国国内金融危机一触即发（有人已经将6月底开始的股灾定义为金融危机了！），加上全球金融市场之急剧动荡和危机，我们要如何防范和应对呢？
这个问题太大，此处分四点，先说个大概。
如何稳定股市？
这是目前当务之急。股灾已经重创投资者信心，从近两个月的情况来看，救市并不成功，许多努力付之东流。我不知道监管部门或更高部门还有什么锦囊妙计，单从市场表现（笔者写这些文字的时候，股市暴跌近9%！）来看，投资者已经对救市投了反对票！
为今之计，我建议四条：其一、立刻取消涨跌停板限制，让市场风险一次性释放。该承担损失甚至破产的机构就让它承担损失，该承担损失甚至破产的投资者就让他承担损失。中央银行通过流动性管理，足以防止部分机构和个人破产引发系统性金融危机。其二、明确宣布注册制改革和IPO重启时间表。军中无戏言，立下军令状。到时间不能实行注册制，主要负责人引咎辞职。其三、明确列出因为股市操控、内幕交易、私相授受、随意改名、恶意造假套现的公司名单，勒令限期退市，并处以重罚。必须借股灾危机之时，彻底清除股市害群之马。股灾正是重建建立股市规则和监管权威之时，机不可失，失不再来！唯有如此才能重建投资者信心，打击那些股市害群之马。其四、明确宣布“救市措施”的退出时间表以及如何退出，给市场以明确预期。预期管理对金融市场极其重要或者最重要，比任何真金白银还要重要。稳定预期才能重建信心。
以上四条，读者诸君必然认为或不可能、或不可行、或不能行、或加剧股灾、或者儿戏甚至胡说八道。然而，须知乱世需用重典。以霹雳手段刮骨疗毒，比吃点儿止痛药要管用得多！何况事实证明，那些看似“精心设计”的救市措施并不管用。长痛不如短痛，必须痛下决心，将需要改革的举措一次性推出，让风险一次性释放。清除股市体内剧毒，才有新生之可能。
如何管理汇率？
近期人民币汇率机制的进一步改革和汇率连续几天的贬值（其实贬值幅度不大），引发国际金融界和普通百姓的高度关注。为今之计，我认为人民币汇率仍然应该以稳定为主，不宜出现大幅度或快速贬值。
理由是：其一、汇率持续快速和大幅度贬值必然引发无数人兑换美元之需求，即使按照每个公民一年兑换5万美元来计算，短期内出现大量本币兑换美元，必然引发连锁反应，汇率可能出现崩盘之势，到时候要稳定就难了，何况还有大量非法兑换渠道，数量无数估计。大量本币兑换外币除了加剧汇率贬值甚至崩盘以外，还会引发国内银行体系的流动性危机。其二、据不完全统计，我国外债在1-1.2万亿美元之间，短期外债超过7000亿美元，大部分为美元计价外债，一旦汇率快速贬值，偿还外债的压力立刻快速上升，企业将被迫抛售资产、兑换外币偿还外债，股市、楼市、汇市将同时承受巨大压力。历来新兴市场国家债务危机引发汇率危机和经济金融危机，都是一个路子。中国不可蹈别人覆辙，必须未雨绸缪。其三、最近几年，我对我国开放资本账户的观点有较大改变。之前非常积极，现在非常慎重，关键是我国国内金融体系还是太脆弱，经不起折腾，尤其是股市，2014-2015年不到一年时间搞成现在这个样子，实在是不敢相信。如果资本账户开放，我们有没有能力管控风险？现在看来是大有疑问。所以目前不应该因为急于开放资本账户、急于要人民币加入SDR而加速汇率浮动步伐。汇率浮动是需要许多条件的。目前我们还不具备这些条件。其四、人民币汇率贬值对出口帮助其实非常有限。根据多个研究机构的研究结果，影响我国出口的因素主要有三个：一是出口竞争力或比较优势相对下降（主要指出口的产业结构问题），二是劳动力成本快速上升，三是实际汇率升值。汇率位列第三。再说，我国进出口目前已经占到世界的10%，再难有快速增长了。指望汇率贬值刺激出口从而稳定增长，不现实，不可能。
如何稳定楼市？
股市、楼市、汇市、债市、银行体系多位一体，共生联动，风险相关，必须联系到一起来分析。所谓“330新政”之后，一线城市楼市回暖，然而成交额依然同比下降（环比上升是因为之前下降得厉害）。尤其是三四线城市和部分二线城市房地产市场依然低迷甚至困难。
我国房地产市场整体产能过剩是公认的事实，许多房地产企业债台高筑是不争的事实，居民购房需求透支是不争的事实。如果股市持续萎靡、汇率持续贬值、流动性出现紧张，那么许多投资者和开发商将被迫大幅降价出售房产，加剧房地产市场下降颓势，加剧银行收回贷款之势头，引发地产商的资金链断裂。根据权威部门统计，房地产行业的全部信贷资金占据全部社会融资总量的40%，这是非常可怕的债务率！
为了稳定房地产市场，防止出现资产价格崩盘诱发流动性危机和系统性金融危机，有如下建议：其一、不要再盲目上马保障房或廉租房之类的项目了，政府可以低价收购地产商的商品住宅作为保障房或廉租房。房地产商面临资金链断裂风险，必须面对现实，让利出售。其二、通过降低首付比例等许多措施鼓励老百姓多买房，买二套、三套、四套或多套，其实是最大的损招或恶招！居民资产配置自有规律，人为创造政策让大部分资产都配置成为房地产，以后想套现的时候卖给谁去？这些怪招只是增加风险积累或者让风险往后拖。这些损招、怪招、恶招不要再出了。适可而止吧。其三、各地都要详细统计房地产存量、保有量和未来供给量以及需求量（估计数），结合人口增长或减少趋势，做好房地产市场的前瞻指引和需求引导，不要为了短期项目或稳增长，不计代价地鼓吹房地产还要繁荣多少年等等，不仅误导开发商，更是误导投资者或购房者。
认识流动性问题
货币银行学教科书老生常谈，总是将所谓广义货币供应量或狭义货币供应量当做是流动性的指标。这是大错特错。2008年全球金融海啸之后，多国采取量化宽松货币政策，广义货币供应量急剧增加许多倍，按说市场流动性极其充足，但许多国家都出现过几次流动性危机（包括美国）。中国近七年来M2增速之快、总量之高众所周知。然而，我们先有2013年6月的流动性危机（“钱荒”），后有今年股灾引发的流动性危机（之所以紧急救市，是因为股灾引发了流动性危机！）可见，M2或广义货币供应量再高，也不等同于流动性充裕，更不等同于不会发生流动性危机。
我在《汇率危局》、《争夺制高点》和《新资本论》等著作和文章里，一再详细精确定义了流动性。流动性不等于货币供应量。流动性取决于市场参与者的风险偏好。如果市场参与者风险偏好为零（认为未来完全可靠，没有风险和不确定性），市场流动性为无穷大（此时哪怕没有任何货币供应量，流动性也是无穷大！），此时市场利率可以降低为接近零（完全不同于中央银行人为将基准降低为零）；如果市场参与者风险偏好为无穷大（认为未来风险和不确定性为无穷大，谁都不可信），此时市场流动性则为零（即使M2或广义货币供应量非常大，流动性还是零！），市场参与者的流动性偏好为无穷大，此时市场利率也是无穷大（无论你出多高利率，有钱人或机构也不会或不敢借钱给你。2013年中国的“钱荒”是经典案例）。市场流动性为风险偏好或流动性偏好的倒数。风险偏好或流动性偏好是一回事。2008年9月15日雷曼破产引发美国金融市场几乎停摆，就是因为市场参与者的风险偏好急剧上升，没有人愿意拆借资金给任何人或机构。
由此可知，无论是监管货币政策或货币市场的中央银行，还是监管股票市场的证监会，监管银行体系的银监会，监管保险市场的保监会，监管债券市场的财政部或其他部门，最根本的任务是要创造一个良好的制度环境或市场规则，引导和稳定市场预期，稳定市场风险偏好，降低市场不确定性，由此才能真正降低市场利率，真正减少系统性金融风险爆发的概率或频率。许多政策措施看似威猛异常，其实却大幅增加了市场不确定性，反而加剧金融危机爆发的概率或频率。
为政者和监管者需要深思！更需要深刻正确的理论指引！不能蛮干啊！
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